开始：中信证券商议

　　文|秦培景 裘翔 杨帆 于翔 玛西高娃 李世豪 

　　杨家骥 连一席 崔嵘 商酌东谈主：徐广鸿

　　王一涵

　　“风险解决式”降息落地后的好意思元已插足降息周期，初次降幅50bps略超预期，改善东谈主民币汇率预期的同期，也擢升了国内货币策略弹性，咱们瞻望增量策略将加码，订价效劳改善的A股现时的磨底进度有望提速，而价钱已充分响应悲不雅预期的港股，其反弹有望延续成为月度级别培育行情。率先，以50bps降幅开启降息周期，是好意思联储兼顾预期解决与风险顶住的扫尾，以休闲率为核心的“相机抉择”下，咱们瞻望好意思联储年内还有两次25bps降息。其次，好意思元降息赫然改善东谈主民币汇率预期，擢升国内货币策略弹性，国内策略预期波动加大，存量策略的效劳和增量策略的加码仍需不雅察。终末，好意思元插足降息周期后对环球风险钞票估值有益，已充分响应悲不雅预期的港股现时性价比依旧显耀，其近期反弹有望延续成为月度级别的培育行情；东谈主民币汇率预期显耀好转，咱们瞻望增量策略将加码，订价效劳改善的A股磨底进度也有望提速，但仍需耐烦恭候阛阓拐点信号，现时仍以红利与出海两条干线为底仓。

　　“风险解决式”降息落地后好意思元插足

　　降息周期，初次降幅50bps略超预期

　　1）以50bps降幅开启降息周期，是好意思联储兼顾预期解决与风险顶住的扫尾。率先，好意思联储2024年9月FOMC降息50bps，超出部分阛阓预期，降息公布之后的第一个交往日环球风险钞票宽绰高潮，纳斯达克指数高潮2.51%，MSCI欧洲指数高潮1.47%，日经225指数高潮2.13%，MSCI新兴阛阓指数高潮1.14%。其次，过往非紧要事件冲击下，好意思联储以50bps的幅度初始降息周期并不常见，自1995年以来的好意思联储6次降息周期中，初次降息25bps与50bps的次数各一半，而3次防患式降息的初次降息幅度均为25bps。终末，好意思联储这次50bps降息是一次提前发力的防患式降息，意在防守现时经济增长和处事阛阓的景况，同期保抓后续策略活泼性，与此对应的，本次会议点阵图高慢本年地方利率核心为4.4%，低于6月会议的5.1%，同期还下调了来岁利率地方水平，并将2024和2025年的休闲率预测齐上调至了4.4%。

　　2）以休闲率为核心的“相机抉择”下，咱们瞻望好意思联储年内还有两次25bps降息。率先，鲍威尔在9月会议上示意降息莫得预设旅途，仍是逐次会议作念出决议，不息强调策略活泼性，同期对经济时局和处事阛阓较为乐不雅。咱们以为，将来降息旅途的预期解决将阐明数据“相机抉择”，处事阛阓是主要焦点，而好意思国休闲率已聚拢3个月位于4%上方。其次，近期好意思国破钞数据保抓韧性，经济暂未出现零落迹象，且现时好意思国金融条目和信贷条目齐偏松，短期若聚拢降息将故意于提振好意思国地产需求；另外，供给侧亦还有补库空间，现时好意思国经济仍走在“软着陆”的旅途上，即使处事阛阓走弱，本色薪资增长仍抵破钞有撑抓。终末，好意思国现时的处事和通胀时局并不足以促使好意思联储“趋势性”降息来支抓经济，中信证券商议部国外商议组瞻望年内好意思联储还有两次降息，每次25bps。

　　国内货币策略弹性擢升，但存量策略

　　的效劳和增量策略的加码仍需不雅察

　　1）好意思元降息赫然改善东谈主民币汇率预期，擢升国内货币策略弹性。一方面，好意思联储降息后两天，东谈主民币汇率大幅反弹，限度9月20日，东谈主民币兑好意思元汇率升至7.055，创2023年5月以来新高。本色上，好意思元降息预期强化以来，东谈主民币兑好意思元贬值的压力就赫然下跌，用表里黄金价钱折算的“隐含汇率”相对东谈主民币兑好意思元中间价判断，8月以来阛阓对东谈主民币一经从贬值预期转为增值预期，汇率压力的缓解擢升了国内货币策略的弹性。另一方面，出口企业集会结汇可能会加大短期汇率波动，咱们瞻望东谈主民币汇率有可能接近7.0，将来一段期间央行对汇率和利率的立场将成为蹙迫的不雅察计较。咱们以为，顶住现时内需疲软和地产抓续下行风险是国内策略的主要塞方，天然好意思元降息不久的9月20日，国内新一期贷款阛阓报价利率（LPR）保抓不变，但在好意思元降息周期开启后，将来国内仍很有可能加大货币策略力度以幸免地产风险扩散。

　　2）国内策略预期波动加大，存量策略的效劳和增量策略的加码仍需不雅察。率先，货币利差和经济相对强弱是决定东谈主民币兑好意思元中期走势的主要变量，复盘昔时三轮东谈主民币汇率增值周期发现，均出现了好意思元指数大幅走弱与国内经济基本面赫然改善，相称是相对好意思国基本面的改善。其次，现时A股在磨底的核心压制要素是基本面预期而非流动性，而国内宏不雅价钱偏弱信号尚未改换。再次，债券阛阓方面，10年期国债利率从9月初的2.14%快速下行到现时的2.04%，本领30年期国债利率下行速度更快，二者利差马上收窄近10bps，响应投资者对永恒基本面的预期偏弱。终末，阛阓近期对降准降息、存量按揭贷款利率下调、地产收储等策略落地的柔和度上升，将来国内还需更快落地和更纵情度的策略以顶住内需疲软和地产抓续下行风险，对A股阛阓而言，在现时的价钱和外部信号环境下，若是莫得紧要的策略变化来扭转投资者预期，短期博弈资金依然是驱动和主导阛阓的主要力量。

　　A股磨底有望提速

　　港股有望迎来月度级别培育

　　1）好意思元插足降息周期后对环球风险钞票估值有益。以昔时三轮好意思联储防患式降息为例（2019年、1998年、1995-1996年），好意思股主要宽基指数均录得不同程度的高潮，标普500录得+3%至+15%的区间涨跌幅。对A股价钱传导方面，国外降息对国内有角落撑抓，但并非主要要素，1995年以来的好意思联储降息区间，A股上证指数跌多涨少，现时更多的影响要素如故来自国内，短期好意思元降息超预期掀开了国内货币策略潜在空间，但本色策略顶住仍待不雅察。另外，好意思国本色利率下行也故意于黄金价钱走高，自本年5月以来，好意思国10年期国债本色利率一经从2.1%下跌到现时的1.5%隔壁，将来还有下行空间，永恒看，黄金价钱与好意思元本色利率呈现高度负相干，且近期泰西黄金ETF抓仓量回升也有望主导金价高潮。

　　2）港股有望迎来月度级别的培育行情。8月上旬以来，港股的估值、交投和资金流等计较均高慢2022年以来的历史阛阓底部特征再度袒露。一方面，天然本次港股中报高慢收入端依旧承压，但企业降本增效的鞭策仍匡助港股在2024H1净利润同比增长0.8%，而同期的净利润率和ROE也分手环比抬升0.3和0.7个百分点至11.7%和4.7%；尤其以腾讯、阿里巴巴为首的互联网企业本年以来无数回购，咱们瞻望将显耀提振股东现款答复率；同期，恒生指数和恒生科技的2024年净利润增速预期（彭博一致预期）也在8月中报期开启后抓续上修，现在分手为7.1%和17.7%。另一方面，香港金管局跟班好意思联储降息或也将逆转香港腹地资金流出港股的趋势；从估值维度，主要指数（除国企指数除外）的PE仍处于接近历史均值两倍圭臬差以下的历史低位。在好意思元降息周期初始的催化下，联结基本面、估值和流动性的分析，咱们以为现时港股的性价比依旧显耀，9月中旬以来的反弹有望延续成为月度级别培育行情，其中成长立场将不息跑赢，提倡柔和港股互联网、生物科技、教培和破钞电子行业。

　　3）A股磨底进度有望提速，仍需耐烦恭候拐点信号。好意思联储初次降息50bps和好意思元插足降息周期的环境下，国内货币策略的弹性擢升；宏不雅价钱信号疲弱的态势下，国内策略加力的必要性也在擢升；东谈主民币汇率预期显耀好转，咱们瞻望增量策略将加码，A股磨底进度有望提速，但现时仍需耐烦恭候拐点信号。竖立上，现时依然提倡聚焦红利与出海两条干线为底仓，待阛阓拐点出现后再转向绩优成长和内需干线。具体品种方面，瞻望红利策略将会抓续分化，红利低波类钞票提倡不息柔息争放现款答复率巩固的水电、核电，保费巩固增长的财险。此外，咱们以为后续国内出口并不会如阛阓预期马上恶化，现在已充分响应国外零落和生意摩擦风险的出海板块中的优秀公司再行具备竖立价值，这些公司相对集会在机械、家电和商用车板块。后续跟着策略、价钱和外部三大信号不息迟缓考证，瞻望竖立的要点将再度转向绩优成长和内需，提倡重点柔和电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（开辟更新纠正和出海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分订价后的医药（产业整合、出海破局）。

　　风险要素

　　中好意思科技、生意、金融规模摩擦加重；国内策略及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区败坏进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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包袱剪辑：何俊熹

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