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　　导语：畴昔一年，IPO阶段性收紧。在收紧计谋执行前三年，A股上市千余家企业，部分高市盈率、高价、高募资的企业，在上市后功绩“大变脸”、股价暴跌，投资者亏蚀惨重，而上市企业及原始鼓动、保荐券商等中介机构等关系利益群体则赚得盆满钵满。现在列队的近300多家IPO企业中，部分企业的瞻望募资额至极高，与其盈利界限及质料不太匹配；部分企业高募资对应的畸高估值，是实控东谈主等原始鼓动本钱盛宴的基础。

　　出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　遗弃9月26日，A股列队IPO企业共有297家，其中瞻望募资额超10亿元的企业共有94家，超过20亿元的有32家，超过30亿元的有22家，超过50亿元的有11家，超过100亿元的有两家（鉴识是华电新能、中化动力）。

　　在瞻望募资额超过30亿元的22家企业中，PCB企业嘉立创十分值得关怀，公司正本策划募资66.7亿元，后在IPO收紧计谋执行后调减为42亿元。但42亿元的募资额对应的IPO预估值也不算低约420亿元，实控东谈主及讲演IPO前夜入股的鼓动的账面金钱指数级增长。

　　数据表露，嘉立创2023年的营收高达67.48亿元，在中信行业分类“PCB”细分行业中的39家公司中排行第六。有真谛的是，嘉立创前五大客户收入整个占比仅2%，在39家公司中垫底，尤其是昭彰低于6家列举的同业可比公司及营收较高PCB企业的收入占比，与行业常规不符。在前五大客户收入占比畸低背后，嘉立创中枢产物数据出现倒挂或矛盾

　　前五大客户收入占比畸低仅2%  与行业常规不符

　　招股书表露，嘉立创主交易务是提供笼罩 EDA/CAM 工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化处事，其中PCB业务收入占比最高，2021年达到50%以上，2023年在40%以上。

　　左证中信行业分类，现在A股PCB细分行业上市公司有38家，包括生益科技、深南电路、景旺电子、沪电股份等公司。在39家同业公司（包含嘉立创，下同）中，嘉立创的前五大客户占比排行垫底。

　　2021-2023年，嘉立创鉴识竣事交易收入59.55亿元、63.87亿元、67.48亿元，前五大客户收入整个鉴识为1.39亿元、1.43亿元、1.35亿元，占当期营收的比例鉴识为2.33%、2.23%、2%。2%的前五大客户占比在39家公司中最低，权贵低于39家公司算术平均值32.91%。

　　与营收前十名的PCB公司比拟，嘉立创2023年前五大客户占比2%权贵偏低，昭彰低于排行倒数第二的兴森科技的15.85%。嘉立创当作年营收60亿元傍边的企业，前五大客户收入整个仅占2%傍边，这种相配漫衍的客户结构与营收界限左近的同业公司不符。

　　招股书中，嘉立创将金百泽、迅捷兴、四会富仕、明阳电路、崇达本事、兴森科技6家公司当作可比同业公司。与6家可比上市公司比拟，嘉立创的客户收入占比昭彰低于均值25%。从以上数据看出，嘉立创前五大客户的收入占比、极为漫衍的客户结构与同业公司不符。

　　垂危数据“倒挂”拷问 新客户数目超半但孝敬收入比例仅个位数

　　嘉立创大客户占比低、客户漫衍的原因或与公司的策划花样相关。讲演材料表露，嘉立创线上收入占比均超过90%，下搭客户较漫衍。

　　招股书表露，嘉立创的线上销售平台有嘉立创自营官网 、立创自营官网、天猫、中信华官网等，其中嘉立创自营官网销售收入占比约50%。

　　嘉立创自营官网主要销售PCB、PCBA产物，2020-2022年客户数目（境内商城）鉴识为23.84万东谈主、33.85万东谈主、44.85万东谈主；2021年和2022年的新客户（指注册日历在答复期内，上年无购买记载，本期有购买记载的客户）数目鉴识为19.84万东谈主、23.77万东谈主，占当年总客户的数目鉴识为58.61%、53%，新客户孝敬金额鉴识为1.36亿元、1.59亿元，占比鉴识为6.18%、7.54%。

起原：讲演材料

　　2021年和2022年，嘉立创自营官网境内客户中有超过5成王人是新客户，但孝敬的收入王人不到8%。换句话说，嘉立创自营官网境内的收入基本上王人是老客户孝敬的。左证上述数据推算，嘉立创自营官网2021年和2022年境内老客户数目鉴识为14.01万东谈主、21.08万东谈主。

　　那嘉立改变老客户数目占比与孝敬收入占比的严重“倒挂”是否能证据财务数据存在问题？要是不存在问题，那证据嘉立创比较依赖老客户来营收，复购率（讲演材料中的复购率=当期购买 2 次以上（含 2 次）客户数目/客户总额量）应该不会太高，因为要是复购率超过50%的话，新客户数目多且复购率不低就不可能孝敬太低的收入。

起原：讲演材料

　　但讲演材料表露，嘉立创 境内自营官方网站的复购率很高，2021年PCB产物复购率77.67%、PCBA复购率71.96%；2022年PCB产物复购率77.02%%、PCBA复购率70.83%。综总盘算，嘉立创创境内自营官方网站2021年和2022年的复购率鉴识约为76.99%、76.23%。

　　2021年和2022年，嘉立创境内自营官方网站的新客户数目占当年总客户的数目鉴识为58.61%、53%，新客户孝敬金额占比鉴识为6.18%、7.54%。也即是说，2021年度和2022年度的新客户中至少有20%有复购情况，但为安在新客户有不低的复购比例且用户数目高的情况下，却孝敬了个位数比例的收入？这些疑问有待公司给出回应。

　　“不差钱”仍要募资42亿元

　　左证最新版块的招股书，嘉立创这次IPO策划公诞生行股票不超过6,200.00万股，占刊行后公司总股本的比例不低于10%，策划募资42亿元。由此推算，嘉立创IPO预估值约420亿元。

　　但财报表露，嘉立创账面并“不差钱”。遗弃2023年12月31日，嘉立创账面的货币资金为5.99亿元，交游性金融资产20.07亿元，广义货币资金整个约26.06亿元。同时，嘉立创账面上的有息欠债（短期借款、一年内到期的非流动欠债、长久借款、应酬债券之和）为0.83亿元，险些莫得有息欠债压力。

　　2021-2023年，嘉立创资产欠债率鉴识为47.48%、35.12%、32.92%，逐年裁减。财报表露，嘉立创的主要欠债是应酬款项和预收款项，欠债压力较轻。

　　在账面“不差钱”以至资金相对充裕、险些0有息欠债、欠债压力较小的情况下，嘉立创多数募资合感性和必要性被质疑。

　　尤其是，嘉立创答复期内还多数现款分成，2021年和2022年鉴识分成2.7亿元和4亿元，整个6.7亿元。尽管嘉立现款分成还构弗成“清仓式分成”，但有钱分成且账面资金充裕的情况下募资的操作有待商榷。

　　在嘉立创开赴点版的招股书中，公司瞻望募资66.7亿元，后在IPO收紧计谋执行后调减为42亿元。但42亿元的募资额对应的IPO预估值也不算低约420亿元，实控东谈主及讲演IPO前夜入股的鼓动的账面金钱指数级增长。

　　本次刊行前，嘉立创实质戒指东谈主为丁会、袁江涛及丁会响，三东谈主整个获胜和障碍捏有公司87.48%的股份。按照420亿元估值盘算，三位实控东谈主的身价将高达300亿元以上。据悉，三位实控东谈主三东谈主的入股成本约3亿元，如今捏有的嘉立创股权预估值超300亿元，升值百倍。

　　2021年2月，嘉立创以增资状貌引入职工捏股平台鼎创天诚、鼎创浩盈、鼎创星源，入股价钱为9.09元/注册本钱。9.09元/注册本钱对应的嘉立创估值约7.5亿元，如今嘉立创IPO预估值420亿元，公司老职工身价也增长了数十倍。

　   讲演材料频现初级造作 国泰君安是否奋勉守法？

　　嘉立创这次IPO的保荐机构是国泰君安。在问询函回复公告中，嘉立创至少有5次将可比同业公司迅捷兴、四会富仕两家公司的证券代码写错，其将迅捷兴的证券代码写成“301041.SZ”（实质上是“688655.SH”）；将四会富仕写成“688655.SH”（实质是“300852.SZ”）。

起原：嘉立创公告

　　尤其是，迅捷兴的证券代码昭彰不错看出有问题，因为嘉立创另一家可比公司金百泽的证券代码是“301041.SZ ”，金百泽与迅捷兴紧邻，嘉立创及国泰君安不难发现其中舛误。

起原：嘉立创公告

　　此外，嘉立创第三方回款相关收入占法东谈主客户交易收入的比例接近50%，可在首版招股书中却未透露第三方回款关系内容。由于第三方回款获胜关系到嘉立创功绩的确凿性，首版招股书未透露关系内容可能会给投资者酿成较大影响，国泰君安是否奋勉守法待考。

　　2020-2022年、2023年上半年，嘉立创第三方回款金额鉴识为138,767.61万元、218,842.77万元、227,062.35万元和 117,394.8万元，占各期法东谈主客户交易收入比例为49.79%、41.49%、40.18%和42.43%。

　　此外，交游所还条目嘉立创及国泰君安针对性透露实质面对的风险身分，幸免阐扬适用于系数拟上市公司的风险身分，幸免浑沌、模版化表述，幸免出现风险对策及访佛表述。

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