出品：新浪财经上市公司有计划院

　　作家：木予

　　11月15日，乐欣户番邦外有限公司（下文简称：乐欣户外）端庄向港交所递交招股证据书，由中金公司担任独家保荐东谈主，拟在香港主板挂牌上市，全力冲击“垂钓装备第一股”。

　　不外，就现在招股书透露的信息而言，乐欣户外近三个财年营收、净利连降，与母公司揣测关系错杂，还赶在IPO前进行“清仓式”分成，潜在问题不在少数。公司能否得回投资者认同，告成登陆成本阛阓，现在看来远景并不乐不雅。

　　超九成收入来自代工 事迹近三年齐集下滑

　　据弗若斯特沙利文数据知道，2023年乐欣户外皮宇宙和国内垂钓装备阛阓的份额永诀为20.4%、25.4%，双双居于首位。公司主营居品组合袒护8000余款SKU，主若是垂钓椅、垂钓床、搁杆架等的扶持装备，不包括钓竿、鱼线等钓具渔具。

　　揣测词，名义看似可以的收获，本色暗隐退忧。

　　招股书数据透露，2022-2024财年，乐欣户外通过OEM/ODM代工格局永诀已毕收入8.69亿元、5.67亿元、4.67亿元，占总营收的比例约为95.7%、91.1%、91.3%。其主要客户包括户外用品品牌迪卡侬和Ardisam、以及垂钓品牌Rapala VMC、Pure Fishing、Fox等，大多位于欧洲和北好意思地区。叙述期内，公司欧洲收入为总营收的孝敬值督察在60%-70%之间，相较之下中国地区收入仅约占10%-15%。

　　摒弃2024年6月30日，乐欣户外配搭伙伴关系超五年的客户共有80家，约占客户群总和71.4%。其中，前五大客户销售额占当期总收入的比例安详在60%坎坷，最大客户收入占比约为15.1%、19.6%及16.3%。

　　重度依赖大客户，导致公司抗风险智力偏弱。2022-2024财年，乐欣户外前五大客户构成诚然莫得发生任何篡改，但销售额齐出现不同经由的减少，径直累赘事迹抓续走低。叙述期内，公司总营收由9.08亿元降至5.12亿元，包摄公司权柄鼓动的利润则从9540万元降至5805.10万元，永诀累计跌去43.6%、39.1%。

　　关于事迹的近年恶化，乐欣户外评释称，是因为新冠疫情消退后，其他可选文娱行动加多，败坏者关于垂钓行动兴致下落所致。但公司莫得在招股书中证据的关键问题是，垂钓算作相对小众的户外行动，能否成长为“水大鱼大”的赛谈？穷乏中枢技巧壁垒的乐欣户外，又该若何抗争日益热烈的阛阓竞争？

　　基于弗若斯特沙利文预测，2024年宇宙垂钓器具行业阛阓规模将达到1460亿元东谈主民币，其中垂钓装备仅约占5%录得73亿元。而中商产业有计划院预估，2024年宇宙户外用品行业营收规模将达到2264亿好意思元，按最新汇率精真金不怕火折算，宇宙垂钓装备阛阓规模占比还不及0.5%。

　　横向对比地区发展，2023-2028年，乐欣户外业务“大本营”欧洲的垂钓器具阛阓规模年复合增长率预测为4.7%，与行业举座增速比拟低1个百分点，在将来不短的时安分还将接续低于北好意思、东亚和东南亚等阛阓。

（开头：招股书）

　　细分规模“天花板”不高、主力阛阓增速放缓，乐欣户外皮2022-2024财年时间，告白及实行开支同比永诀升迁30.2%、44.9%，2024财年一年销售及分销开支增长近260万元。公司事迹发扬不升反降，一定经由上证据垂钓行动暂未破圈，短期内难以迎来爆发式增长。

　　另一方面，垂钓器具制造业荒谬散布，装备居品替代性强，败坏者对价钱较为明锐。2023年国内垂钓器具阛阓前五名总份额唯独10.0%，乐欣户外排行第三，阛阓份额仅为1.4%。

　　或是为了照拂代工格局竞争力不及、价钱内卷侵蚀利润等问题，公司于2017年以41万英镑收购英国垂钓装备品牌Solar Tackle用作自有品牌。但摒弃2024年6月30日，Solar Tackle的经销商客户保抓在355名傍边，营收规模刚刚冲破4000万元，占总营收的比例不及8%，距离成长为第二增长弧线仍有不小距离。

　　母公司兼任大客户和供应商 上市前“清仓式”分成6500万

　　与繁多未上市的公司不同，乐欣户外的背后莫得急待退出的VC/PE机构，唯唯一家名为泰普森控股的公司。

　　据招股书知道，泰普森控股专注境表里买卖，主营业务为户外用品的研发、制造及销售，副业兼顾文化创业产业园投资、建设与运营，产业金融投资与行状，及文化旅游。乐欣户外隶属于泰普森控股，前者在上市重组前由首创东谈主杨宝庆和太太袁利平迤逦抓股95.0%，后者由配偶二东谈主径直抓有100%股份。

　　2022-2024财年，泰普森控股一直齐在乐欣户外的前五大客户之列，销售额占公司总收入比例永诀为10.0%、13.4%、12.3%，占中国地区收入的比例高达90.6%、84.7%、75.8%。换而言之，在中国阛阓泰普森控股即是乐欣户外的最大客户，公司国内的居品大多销售给了我方的母公司。

　　与此同期，泰普森亦然公司最大的供应商。叙述期内，乐欣户外向泰普森采购仓储物流和加工行状，采购额占当期总采购额比例永诀为13.1%、15.4%、14.3%。值得关心的是，乐欣户外曾向泰普森采购扶持分娩行状，以沉着自有产能压力、限度成本以及提高分娩后果。但叙述期内，公司的产能掌握率并不鼓胀，尤其2023财年该见识一度低至65.6%。

　　乐欣户外自2022年端庄拆分，于往绩纪录期并无派付或宣派任何股息的步履。2024年7月准备股权重组之际，公司已而向母公司泰普森控股旗下的浙江泰普森实业分拨现款股息6500元东谈主民币，基本掏空了2024财年系数净利润。若按照重组前股权关系精真金不怕火推算，首创东谈主杨宝庆与太太袁利平这次分成计较得回6175.00万元，仅杨宝庆一东谈主就将6113.25万元收入囊中。

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