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　　浙商证券发表护士讲演称，电解铝/氧化铝行业有望迎来周期上行，受益于煤价低位带来的低电力老本+氧化铝100%自给，中国宏桥（01378） 利润弹性较着，初度隐敝，予公司“买入”评级。展望公司 2024-2026 年罢了归母净利润 186 亿元、227亿元、236 亿元，赐与 2024 年 6.4X PE 估值，对应野心股价 13.69港元。

　　该行指出，中国宏桥是环球最大的电解铝供应商之一，30 年积淀一体化式样完善。截止 2023 年 底，中国宏桥已建电解铝的开动年产能约 646万吨，在国内和印尼分辨领有 1，750 万吨和200 万吨氧化铝产能，在几内亚相识保管铝土矿年化产能约 5，000 万吨/年。

　　浙商证券主要不雅点如下：

　　公司充分受益于电解铝行业景气度上行带来的铝价/氧化铝价钱高涨

　　电解铝：供需趋紧上行带来功绩高弹性。短期来看，铝价存在较着的季节性 治疗，8-9 月正处于淡旺季切换的枢纽期，价钱底部，进取弹性大。永远来看，电解铝扩产速率较慢造成供给不休，需求侧结构性调遣，新动力需求贡 献中枢增量，到 2025 年供需缺口将进一步扩大。

　　氧化铝：高位博弈。国内氧化铝开动产能增长严重受制于铝土矿供应，氧化 铝灵验产量最快将于 2025 年底/2026 年投产 ，2024-2025H1年间氧化铝式样 保捏偏紧的可能性较高。

　　公司产业链布局完善带来老本端上风现在电解铝老本盈利模子中氧化铝老本占比最高，为 42%，其次为电力老本， 占比为 32%，预焙阳极老本占比约为 12%。从老本端来看：氧化铝：自给才能超 100%，2023 年实质外售量约 760 万吨，产销比 39%。

　　100%的氧化铝自给才能保证公司在氧化铝加价区间内电解铝老本端不受较 大冲击，39%的产销比则在氧化铝利润上行区间不时增厚公司利润。截止到 2024 年 7月底，国内氧化铝表面利润为 1037 元/吨，印尼氧化铝与国内存在 约 300 元的吨利润差，存在因结合铝土矿资源而存在的逾额利润。

　　铝土矿端：参股“赢定约”——环球最大的铝土矿分娩营业组织，保险铝土 矿供应。通过联营公司 ABM 享有铝土矿端利润，捏股比例 25%，2023 年全面收益约为 37 亿元，包摄于上市公司的收益为 9 亿元，吨盈利约 83 元/吨。

　　电力端：发电神气以山东地区自备电煤电为主，电力自给率 51%，自备电 老本上风显赫，煤价回落带动电价走低。凭证咱们测算，2023 年自备发电成 本约为0.35 元/度，同比下跌 12%，外购电平均电价为 0.46 元/吨，同比下跌 4%。2024 年煤炭价钱络续下行，截止到 2024H1，煤炭均价为 919元/吨， 同比下行 15%，电力老本下跌较着。

　　永远布局念念路显明，钦慕分成/节能降碳/降本提质永远钦慕分成股息率高位。自 2011 年上市以来，截止到 2023 年底已试验分 红 13 次，积存现款分成 384 亿元，平平分成率 36%。2021年以来，公司股 息支付率保管在 50%控制，2023 年公司归母净利润 115 亿元，现款分成总数 55 亿元，股息支付率 48%，股息率 9.86%。

　　产能滚动适合未来低碳节拍。欧盟碳关税治疗机制（CBAM）从 2026 年开 始从容试验，以 99 欧元/吨的碳排放许可证价钱进行单吨铝碳税计价老本测算，展望绿色铝老本端节俭约 650 元/吨。

　　槽型升级从根柢上降本提质。公司沿途经受了 400kA-600kA 四端进电大型 预焙槽，云南 600KA 电解槽电耗小于 12，500千瓦时，电耗才能行业超过。

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包袱剪辑：史丽君

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