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中信建投证券商讨所高端制造商讨团队一周中枢保举逻辑梳理如下：

电新：各异化的新一代大储居品将匡助阳光电源陆续自如全球龙头地位

电新：周期底部已形成，静待长风破浪时——电动车产业链商讨框架

汽车：内需与出口共振，成长与龙头共受益

军工：24H1军工板块全体承压，新域新质增长动能初显

建材：玻璃价钱接续大幅下滑，部分玻纤居品价钱调涨

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《各异化的新一代大储居品将匡助阳光电源陆续自如全球龙头地位》

阳光电源发布的Power Titan系列储能系统居品收受“built-in PCS”交直流一体本领，具备高安设调试成果、高能量密度、高安全性、高轮回寿命和可颐养性、电网友好、运行能耗低等多种优点。传统储能集成决策多收受PCS外置野心，直流电缆长，风险隐患大。公司PowerTitan系列居品全球已取得大都订单，全新的2.0版块更是签下全球最大沙特订单，考据了公司居品优秀的性能。

选录

阳光电源先后发布PowerTitan 1.0、2.0系列储能居品。

PowerTitan是阳光电源发布的面向表前公用作事级愚弄的大储系统居品，凭借其高安全性和先进成果，已在全球得到无为愚弄。2022年公司推出PowerTitan 1.0版块，该版块收受3.45MW功率沟通侧PCS、280Ah磷酸铁锂电板。2023年10月阳光电源在北京发布新一代大型储能系统PowerTitan2.0，行业始创“交直流一体化”极简结构，让电板单元与PCS融于一柜。

PowerTitan 2.0 “交直流一体”性能上风领悟。

“交直流一体”野心具备多种上风，（1）大大简化现场安设调试，提高工程安全性和成果；（2）能量密度高；（3）安全性强；（4）轮回寿命长，可颐养性高；（5）实现构网型本领，电网友好；（6）收受液冷多种模式自动改革，运行能耗低

PowerTitan系列居品已取得大都订单和并网功绩。

据公司官网，章程2023年8月PowerTitan 1.0系统已取得高出9GWh订单。PowerTitan 2.0发布以来，据公开报说念，已取得欧洲、中东、国内多地订单，尤其是取得了沙特7.8GWh全球最大储能名堂。

风险教唆：

1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资规模不足预期；电网投资规模不足预期；新能源装机增速下降导致对电力诱骗需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进程不足预期；特高压建设鞭策进程不足预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大批商品价钱高潮；电力电子器件供给弥留，国产化进程不足预期。3）政策方面：新式电力阛阓联系救济力度不足预期；电价机制鞭策进程低于预期；电力现货阛阓鞭策进程不足预期；电力峰谷价差不足预期等。4）国际样貌方面：能源危急较快缓解、能源价钱较快着落；国际贸易壁垒加深等。5）阛阓方面：竞争形态大幅变动；竞争加重导致电力诱骗各门径盈利才调低于预期；运输等用度高潮。6）本领方面：本领降本进程低于预期；本领可靠性难以进一步提高等。

诠释开头

证券商讨诠释称号：《各异化的新一代大储居品将匡助阳光电源陆续自如全球龙头地位》

对外发布时间：2024年9月8日

诠释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本诠释分析师：

朱玥（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

《周期底部已形成，静待长风破浪时——电动车产业链商讨框架》

电动车产业链体现为需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。2016-2022年影响行业运行和股价的根柢成分是需求，中枢驱能源由政策逐步向车型居品力、消费贯通力滚动；2023年起影响的根柢成分是供给，中枢驱能源是多余有无缓解、尾部是否出清，产业链价钱和单元盈利是否迎来进取的拐点。咱们判断锂电当今处于L型底部的前期，预测2025年底初始部分门径供需回到相对平方比例。左证供需比例和门径工艺本性，预测电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在来岁下半年源泉出清，隔阂、负极、三元正极预测到2026年。重心温雅各门径具备成本和份额上风的龙头企业，其中电板门径全体优于材料门径。同期温雅容易受到事件或车型催化的固态电板、快充想法。

行情复盘：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。

2016-2022年：影响行业运行和股价的根柢成分是需求。需求根源为是否较燃油车更具竞争力，而竞争力由政策（补贴等）、产能（各门径供需）和本领（软硬件才调）周期决定，不同阶段赋能不同的竞争力。2016-2019年新能源发展初期居品自身性能及配套较弱，政策救援需求；2020-2022年电动车竞争力体现为科技、性能、实用和经济，需求高速增长，对应行业运行接续景气。

2023年起于今：影响行业运行和股价的根柢成分是供给。根源是供给和需求的匹配程度，多余有无缓解、尾部是否出清，产业链各门径价钱和单元盈利是否迎来进取的拐点。

中上游生意的现实：把抓周期和制造属性，中枢温雅价钱、市占率、单元盈利。

新能源车产业链上游资源品具有较强周期属性，居品偏尺度化，周期品价钱是股价中枢方针，供需缺口是前瞻分析要点，而卑劣整车偏消费成长属性，居品非标化，订单和车型周期决定销量变化。

中游材料及电板门径制造业属性强，市占率和单元盈利才调变化是股价中枢方针，需分析竞争形态演变对份额和盈利的影响，其中成本弧线、本领迭代旅途和客户结构变化是影响各子行业竞争形态演变的进击驱能源。

影响竞争形态演变的成分较多，包括阛阓空间、成本各异化、本领和居品迭代等成分。成本各异化化方面，因原材料成本相对刚性，非原材料成本占比高门径更易实现成本各异化，通过规模效应和工艺提高带来单元折旧及制造用度摊薄，龙头公司构筑相对二线的成本上风，隔阂、负极门径是典型代表。

当今处于周期的什么阶段？产业链处于L型底部的初期，预测2025-2026年接踵出清。

需求端，西洋销量低于预期但对需求大盘子影响不大，来岁若国内车和全球储能增速保管则增速可看20%。本年国内销量适合年头预期，西洋销量低于年头预期30-40万辆，对应20-25GWh电板需求，规模较小影响有限。预测2024年锂电总需求为1419GWh，同比+23%。来岁需求取决于国内电车销量增速和全球储能增速是否好像基本保管本年水平（15-20%和40%-50%），则来岁增速仍有20%左右。

供给端，咱们判断锂电当今处于L型底部的前期，原因：1）量方面，2023年下半年头始新产能建设和投放领悟放缓，成本开支增速转负迎来拐点，2024H1同比降幅进一步扩大，即供给增速小于需求增速，24Q1是稼动率最低、供给最多余阶段；2）利方面，电芯价钱和中游材料加工费降幅放缓，仅头部公司可以小幅盈利，价钱和利润陆续向下的空间不大。

现时已有或已开建的产能可以救援到2025Q2-Q3的需求，考虑仍有小部分产能加多，预测2025年底初始，陆续看到部分门径供需回到相对平方的比例。左证供需比例和门径工艺本性，预测电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在来岁下半年源泉出清，隔阂、负极、三元正极预测到2026年。

风险教唆：

1）卑劣需求不足预期：销量端可能受到末端需求疲软影响而不足预期；产量端可能受到上游原材料价钱大幅波动、限电等影响不足预期，进而影响公司联系业务出货量及盈利才调。2）原材料价钱高潮超预期：2021年以来原材料价钱阶段性出现大幅波动，价钱高位及不平定性关于末端需求有一定影响，与此同期关于公司短期功绩有扰动。3）保举公司的重心名堂鞭策不足预期：公司算作新能源赛说念参与者，重心名堂的鞭策是救援营收和利润的关键，亦然公司成长性的反应，重心名堂鞭策不足预期将影响当期和远期功绩。

诠释开头

证券商讨诠释称号：《国内电车追踪：7月销量同增环减因季度初回调，看好浸透率陆续改进高》

对外发布时间：2024年9月7日 

诠释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本诠释分析师：

许琳 SAC 编号：S1440522110001

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

《内需与出口共振，成长与龙头共受益》

2024年1-8月汽车行业出口救援景气，商用车板块行情发扬占优，红利格调优于成长。短期：乘用车内需放缓下竞争加重，控成本、强本领及新车势能的主机厂占优；中期：智驾迭代及出口弹性有望接续超预期。

乘用车：内需放缓下竞争加重，新车势能分化，以旧换新救援增量，出口孝敬增量。

商用车：出口量价都升且形态稳，补贴详情落地将救济行业回暖并缓解龙头盈利端压力。

汽零：功绩延续高已矣度，制造业规模上风带来成长新弧线估值占优。

复盘：出口救援景气，商用车相对占优，红利格调优于成长。景气层面，2024年1-8月国内汽车销量增速放缓，诱骗更新及以旧换新政策托底总量，出口孝敬增长弹性。

乘用车：内需放缓下竞争加重，新车势能分化，出口孝敬增量。2024年整车板块国内及出口景气分化，主机厂新车居品周期及品牌势能也有各异，投资逻辑演绎如下：1）国内乘用车阛阓消费需求阶段性走弱，竞争仍在加重，主机厂新车销量发扬分化，同期以旧换新救援内需，章程8.31苦求补贴数目已冲破80万辆；成本限制才调强、具备新本领平台和强盛新车周期势能的主机厂逆势接续提高国内市占率，销量增长和功绩已矣度更强，比亚迪、华为智选、小米、梦想汽车等；2）乘用车出口延续高景气，但功绩弹性和国外进展有分化，比亚迪、零跑汽车、长城汽车等。

商用车：出口量价都升且形态稳，补贴详情落地将救济行业回暖并缓解龙头盈利端压力。商用车行业国内周期弱化（筑底复苏）下，出口受益于详细竞争上风及客户拓展实现快速放量，同期，政策详情落地补贴力度超预期将进一步救济行业回暖并缓解头部企业盈利端压力。此外，商用车行业形态相对平定且呈现高齐集度，潍柴、宇通、重汽等产业链龙头具备议价才调，24年结构性功绩增量已矣度高，成本开支减弱下低估值高分成契合当下阛阓格调。

汽零：功绩延续高已矣度，估值弹性成压制，新增长弧线占优。汽车零部件板块受益于电动智能化趋势，增量业务及客户孝敬功绩弹性；2024年这一趋势并未逆转，个股功绩增长已矣度仍相对较高，但板块估值下行压制全体行情，（中恒久）需求增速回落&供给彭胀或为汽零板块估值下行主因，投资标的应精选功绩已矣强及估值弹性大，功绩端把抓增量客户名堂和新址品业务孝敬，估值端优选有新增长弧线（智驾、机器东说念主等）&低估值白马。

投资提倡：出口景气或仍占优，红利及成长平衡配置。现时从国内消费信心、PMI及固定金钱投资等宏不雅方针维度看，汽车内需或暂未产生上行拐点；而从产业相比上风及企业出口布局等维度，出口景气有望延续。以功绩已矣为基准，出口占比高及行业形态平定的细分板块相对占优；个股提倡短期精选高分成及低估值标的，当令布局具备新增长弧线或估值弹性标的。

风险教唆：

1、行业景气不足预期。2020年以来，汽车消费需求增长领悟，新能源车浸透率快速提高。跟着改日新能源补助政策退坡，行业景气度或存在波动。2、行业竞争形态恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，跟着本领高出、新产能投放等供给要素变化，改日行业竞争或将加重，整车和零部件企业的阛阓份额及盈利才调或将有所波动。3、客户拓展及新名堂量产进程不足预期。汽车电动智能化趋势下，现存整车和零部件供应链形态迎来重塑，取得新客户和新名堂增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司阛阓份额可能受到影响。

诠释开头

证券商讨诠释称号：《内需与出口共振，成长与龙头共受益》

对外发布时间：2024年9月10日 

诠释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本诠释分析师：

程似骐（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520070001

SFC 编号：BQR089

陶亦然（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440518060002

陈怀山（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521110006

马博硕（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521050001

胡天贶（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523070010

《24H1军工板块全体承压，新域新质增长动能初显》

24H1军工板块全体承压，新域新质增长动能初显。军工板块中报营收下降，盈利才调接续下滑。2024H1国防军工板块全体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%；实现归母净利润178.01亿元，同比下降24.61%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特色，船舶板块成为拉动营收增长的主要能源，除船舶外，航空、航天、信息化、大地兵装增速相较2023H1均有不同程度的领悟回落，中上游产业链也在加速探底经由中。

24H1军工板块全体承压，新域新质增长动能初显

军工板块中报营收下降，盈利才调接续下滑。章程当今，咱们录取的军工板块149家上市公司均发布了2024年中报，其中108家公司实现盈利，41家公司出现赔本。2024H1国防军工板块营收增速相较旧年同期出现小幅回落。2024H1国防军工板块全体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%。从近五年情况来看，2021年是军工板块营业收入增长最快的一年，增速为23.28%，2022年-2023年增速颠簸回落，2023H1回落到12.53%，2024H1初度出现营收出现同比下滑，功绩短期承压领悟。

从产业链各门径来看，相较2023H1均呈现不同程度下降，其中上游材料、中游分系统、及卑劣板块保管正增长。分板块来看，营收增速为正的板块诀别为船舶（20.47%）、航发（3.39%）。航空（除航发）、航天、国防信息化、大地兵装板块为负增长。受2023年以来订单下降影响，大部分公司功绩出现不同程度的下降。主要增长公司齐集在船舶规模。

利润方面，受卑劣需求、部分型号居品价钱下调等影响，国防军工板块归母净利润有所下滑。毛利率方面，2024H1军工板块全体毛利率为19.53%，下降1.69个百分点。用度率方面，板块四费用度率总体占营收比例高潮0.77个百分点，为12.70%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特色，船舶板块成为拉动营收增长的主要能源，除船舶外，航空、航天、信息化、大地兵装增速相较2023H1均有不同程度的领悟回落，中上游产业链也在加速探底经由中。

板块现款净流出加多，企业筹划压力加重

受营业收入下降、应收账款与存货接续提高等影响，军工板块筹划性现款流量净流出压力增大。2024H1筹划行动现款净流量为-625.07亿元，相较旧年同期-519.87亿元，接续较大幅度流出与下滑。

受客户东说念主事调整等影响，板块公司寄托及回款情况变差，相应的存货及应收账款接续加多。应收账款总和达3303.67亿元，相较旧年同期增长3.72%，应收账款盘活率下降。存货总和达3242.30亿元，相较旧年同期增长3.72%。受民船大周期复苏拉动影响，左券欠债小幅上升，但由于航空等子板块左券欠债接续下降，板块全体左券负责仍未回到2022年高点。

24H1标的功绩分化领悟，新质坐褥力标的增速加速

2024H1，军工板块全体分化领悟，新质坐褥力标的公司营收保持较快增长。如西测测试（+93.05%）、航天环宇（+55.34%）、铂力特（+34.68%）等。归母净利润方面增速较快的公司齐集在行业及居品周期底部回转进取的规模，如铂力特（+ 398.07%）、中国船舶（+ 155.31%）、中直股份（+ 136.20%）。

投资策略：固本培新，蓄势待发

配置方面提倡围绕三条投资干线，一是传统军工装备产业方面，咱们提倡重心温雅有订单诱骗预期、有功绩救援的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，咱们提倡温雅围绕低成本、智能化、体系化三大特色的行业，包括低成本精确制导弹药、无东说念主系统以及新一代智能化作战底座；三是新质坐褥力方面，咱们提倡温雅愚弄阛阓空间强大、行业处于快速成恒久、国产化率较低的行业，主要为贸易航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等标的也值得温雅。

传统军工装备产业

1、 航发产业：居品谱系逐步丰富，产能质料瓶颈双冲破

2、 船舶产业：“十四五”造舰岑岭期接续，民船大周期景气接续

3、 航空航天：十四五需求平定，静待订单诱骗

新域新质装备产业

1、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战耗尽大，向本领集成、模块化、多用途发展

2、 无东说念主系统：无东说念主装备智能化水平快速提高，愚弄场景扩大性价比突显

3、 新一代智能化作战底座：打造数字当代化策略体系，我国智能化新体系建设有望加速

新质坐褥力产业

1、 贸易航天：贸易航天产业链：卫星互联网愚弄无为，军民阛阓空间强大

2、 低空经济：新质坐褥力增长引擎，万亿产业蓄势待发

3、 大飞机：国内民航需求隆盛，国产化率提高产业链价值

4、 增材制造：无为愚弄于航空航天规模，在民用规模的浸透率接续提高

风险教唆：

1、国防预算增长不足预期；频年来国防预算保管较为平定的增长，军工政策向好，但存在国度政策及国度策略的改变而减少国防预算的支拨的可能性。2、火器装备寄托不足预期；后疫情时间，类似地区弥留成分，世界经济贸易交游链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按期完成施工及延期寄托风险。3、联系考订进展不足预期；国度对改日样貌的判断和诱骗想想决定了行业的发展远景，国度宏不雅经济政策、产业发展政策对军工企业策略标着实定、产业采取及投资并购标的均有要紧影响。

诠释开头

证券商讨诠释称号：《24H1军工板块全体承压，新域新质增长动能初显》

对外发布时间：2024年9月9日 

诠释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本诠释分析师：

黎韬扬（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440516090001

王春阳（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520090001

《玻璃价钱接续大幅下滑，部分玻纤居品价钱调涨》

本周大批建材板块行情仍然偏淡，玻璃价钱受期货影响延续下行趋势，充分反应现时大众的悲不雅情感；水泥价钱略涨，8月整月受淡季影响世界水泥价钱略有下滑，步入九月份以来部分厂家再现挺价意愿，后续将温雅本轮挺价接续性；玻纤板块本周价钱暂稳，8月底部分厂家对无碱粗纱价钱（内江华源对板材纱调涨100元/吨、长海股份规划上调短切毡价钱、河北邢台缠绕纱调涨100元/吨、板材纱调涨100元/吨）作念了小幅调涨，现时卑劣对涨幅接受程度还可以，温雅后续大规模调涨规划。

阛阓回来：本周中信建材指数着落3.80%，沪深300着落2.71%，建材板块跑输大板1.08%。本周子板块中，消费建材着落5.07%、水泥着落2.32%、混凝土及外加剂着落12.21%、玻纤着落5.21%、玻璃高潮0.16%、耐火材料着落2.34%、新材料着落4.06%。

板块数据追踪：

水泥：世界均价上升0.83%，出货率小幅提高。本周世界高标水泥含税均价为382.67元/吨，环比上升0.83%。本周世界水泥库容比65.75%，环比上周下滑0.56pct，较上月同比下滑0.6pct，较旧年同期下滑10pct。本周水泥出货率51.00%，环比上周提高1.4pct，较上月同比提高2.2pct，较旧年同期下滑9.5pct。

玻璃：浮法均价环比下降2.34%，库存环比高潮1.30%。本周世界玻璃现货成交均价1334元/吨，较上周下降2.34%；本周世界样本企业总库存7146.2万重箱，环比高潮1.30%，同比高潮74.14%，库存天数31.1天，较上期上行0.5天。本周3.2mm镀膜光伏玻璃21.5元/平米，周环比持平，年同比下降21.82%；2.0mm镀膜光伏玻璃12.25元/平米，周环比下降2.00%，年同比下降38.75%。

玻纤：无碱粗纱阛阓行情暂稳运行，个别居品价钱小涨。国内2400tex无碱缠绕径直纱主流成交价在3600-3700元/吨不等，世界均价3677.50元/吨，环比上一周均价持平，同比高潮4.46%，较上周同比增幅扩大1.0pct；本周电子纱阛阓价钱维稳延续，周内各池窑厂出货无领悟变动，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布现时主流报价亦平定，现时报价保管3.9-4.1元/米不等。

碳纤维：本周阛阓均价环比持平，库存环比高潮0.87pct。本周国内碳纤维阛阓均价85元/公斤，环比持平，年同比着落21.80%。章程9月6日，丙烯腈现货价约8550元/吨，周环比高潮0.59%。左证百川盈孚数据，截止到2024年9月6日，碳纤维行业毛利率为-8.10%，周环比高潮0.46pct。章程9月6日碳纤维库存16270吨，较上周环比高潮0.87%。其中东北、华东、西北库存诀别为8150、1620、6500吨，较上周诀别变动+150/-10/0吨。

投资提倡：本周大批建材板块行情仍然偏淡，玻璃价钱受期货影响延续下行趋势，充分反应现时大众的悲不雅情感；水泥价钱略涨，8月整月受淡季影响世界水泥价钱略有下滑，步入九月份以来部分厂家再现挺价意愿，后续将温雅本轮挺价接续性；玻纤板块本周价钱暂稳，8月底部分厂家对无碱粗纱价钱（内江华源对板材纱调涨100元/吨、长海股份规划上调短切毡价钱、河北邢台缠绕纱调涨100元/吨、板材纱调涨100元/吨）作念了小幅调涨，现时卑劣对涨幅接受程度还可以，温雅后续大规模调涨规划。现时中报功绩已完成暴露，二季度受工程端接续低迷影响，大部分建材品类营收增速环比一季度出现下滑，

风险教唆：

1）地产基建投资增速不足预期 建材行业卑劣主要为地产和基建行业，其投资增速将显赫影响对万般建材居品的需求。频年来房地产行业资格了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，改日仍将面对结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐步放缓。倘若地产基建投资增速不足预期，将使得建材行业面对景气度下滑以及企业筹划环境压力加重的风险。2）原材料价钱高潮超预期 建材行业属于中游制造业，上游原材料价钱波动将对行业盈利才调产生影响。倘若原材料阛阓价钱出现较大幅度高潮，而成本压力向卑劣末端阛阓传导不足时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而面对利润下滑的风险。

诠释开头

证券商讨诠释称号：《玻璃价钱接续大幅下滑，部分玻纤居品价钱调涨》

对外发布时间：2024年9月9日 

诠释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本诠释分析师：

任宏说念（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523050002

丁希璞 SAC 编号：S1440523110003

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