《港湾生意不雅察》施子夫 王璐

　　行将于10月23日登陆港交所的华润饮料（控股）有限公司（以下简称，华润饮料，02460.HK），其募资限度50亿元将成为2024年以来第二大港股IPO神色，仅次于超300亿元的好意思的集团。

　　旗下最有名的怡宝，且手脚国内饮用水畛域的双雄之一，华润饮料共领有13个品牌56个SKU。然则，面对热烈的市集竞争环境，尤其是本年以来连饮用水畛域皆价钱战烽烟四起时，华润饮料的出息是否值得乐不雅？投资者只怕会见地相反。

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　　基石投资者声势强大

　　华润饮料通过香港IPO（初度公开募股）全球发售3.478亿股股票，其中，公建立售占比11%，配售占比89%，另有15%逾额配股权。刊行价指引区间为每股13.5—14.5港元，瞻望筹资在50亿港元傍边。

　　近期港股市集的剧烈波动，看起来也对新股较为不利。比如相对可以好意思的集团（ 000333.SZ；00300.HK），H股开盘价为54.8港元，今日涨幅7.85%。

　　卡罗特（02549.HK）刊行价为每股5.78港元，10月2日上市首日涨幅58.304%，适度10月21日收报于6.370港元。

　　而在10月16日上市的七牛智能（02567.HK）则首日大幅破发，今日暴跌56.73%。

　　现在看来，华润饮料“抬肩舆”声势相等豪华，共引入9 名基石投资者，共计认购3.10亿好意思元（约24.07亿港元）的发售股份，其中瑞银通过UBS AM Singapore认购1.10亿好意思元，中旅集团认购7000万好意思元，博裕Boyu Capital通过Wildlife Willow认购3000万好意思元，中邮保障认购3000万好意思元，Oaktree认购3000万好意思元，印尼PT Indadi认购1000万好意思元，Athos认购1000万好意思元，Ghisallo认购1000万好意思元，Pamalican认购1000万好意思元。

　　有港股市集投资东说念主士向《港湾生意不雅察》示意，华润饮料非论有名度，还是市集份额皆相对可以，是以招引了多名基石投资者的参与，瞻望其上市走势不会暴涨，也不会暴跌，大致率将继续好意思的集团这么的褂讪趋势。

　　华润饮料刊行市值为320亿港元至340亿港元，对应22.56倍市盈率，外界也将此与强敌农夫山泉进行对比，农夫山泉现时市盈率25倍傍边，市值为3418亿元，华润饮料显着远不足农夫山泉。

　　香颂本钱施行董事沈萌指出，华润饮料的刊行市盈率略低于农夫山泉，相宜两者在市聚集的竞争地位及功绩发扬等，前期可能会出现一定的高涨空间，但恒久来看刊行市盈率的估值处于市集领路范围内。

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　　超九成业务依赖“怡宝”

　　招股书领路，过程40年的发展，华润饮料已成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用皑皑水企业（按2023年零卖额计的市集份额分歧为18.4%及32.7%）。字据灼识斟酌论述，公司的“怡宝”品牌饮用皑皑水产物于2023年的零卖额达到了395亿元东说念主民币，是中国饮用皑皑水市集的第一品牌。

　　适度2023年，按零卖额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五，市集份额为4.7%；此外，在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零卖额计）中，零卖额增速及净利润增速（以2021年至2023年的复合年增长率计）均排名前二。

　　在产物线上，据华润饮料先容，公司领有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产物组合、共计56个SKU。

　　事实上，超九成业务严重依赖于“怡宝”，这亦然外界关于华润饮料存在产物单一依赖症的担忧。

　　“大单品”怡宝近乎等同于华润饮料。字据招股书领路，2021年、2022年、2023年以及适度2024年4月30日止四个月（论述期内），以“怡宝”为中枢品牌的包装饮用水产物产生的收入分歧为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.92亿元，分歧占同期包装饮用水产物总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。而包装饮用水产物在华润饮料的举座收入均分歧占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

　　“这既代表了怡宝的见效，但同期也清楚华润饮料其他品牌亟需尽力，或者说其他品牌并莫得达到理念念的预期，是以终末就只剩下怡宝手脚主心骨了。”前述港股投资东说念主示意。

　　总体盈利方面，华润饮料杀青营收分歧为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和41.50亿元，净利润分歧为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元和4.47亿元，毛利率分歧为43.8%、41.7%、44.7%和47.1%。

　　广东省食物安全保障促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬向《港湾生意不雅察》示意，九成业务严重依赖于怡宝，华润饮料存在显着的产物单一、品类单一、情势单一问题。“从本钱市集角度，投资者可能会以为华润饮料品类过于单一，品类不平衡，这也将导致其谋划风险过高，因而即便公司登陆本钱市集，但仍然濒临着不小的压力。”

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　　农夫山泉的价钱战与绿瓶攻势

　　过于依赖怡宝的另一面是，华润饮料所濒临的强敌压力也很是显着。

　　2021年-2023年，华润饮料营收年复合增长率为9.2%，净利润年复合增长率为24.6%。以这三年为例，农夫山泉营收分歧为297.0亿、332.4亿和426.7亿，同比增长分歧为29.81%、11.93%和28.36%，归母净利润分歧为71.62亿、84.95亿和120.8亿，同比增长分歧为35.71%、18.62%和42.19%。

　　本年上半年，农夫山泉杀青营收221.73亿元，同比增长8.4%；净利润62.40亿元，同比增长8.0%，其显着受到娃哈哈事件影响。

　　总体以财务数据对比来看，华润饮料营收及净利润增速显着弱于农夫山泉。

　　与此同期，即就是零卖价最低廉的皑皑水市集，推行上价钱战也打得轰轰烈烈。

　　本年6.18技术，在农夫山泉天猫官方旗舰店，一件24瓶的皑皑水售价为30.9元，折算下来单价在1.3元傍边。据品牌方数据，在6.18电商购物节开门红技术（2024年5月31日-6月3日），农夫山泉皑皑水新品累计销售打破100万件。在6.18今日，该款皑皑水新品还冲上了京东水饮新品排名榜第一。

　　怡宝皑皑水不异在线上降价出售，其天猫官方旗舰店单瓶平直价在1.4元傍边；比较之下，娃哈哈皑皑水的扣头力度较小，单瓶平直价在2元傍边。

　　天猫公布的2024年天猫年中狂欢节步履饮料店铺销售榜中，店铺累计GMV排名前五的品牌分歧为农夫山泉、怡宝、元气丛林、娃哈哈、汇源。而字据京东公布的饮用水自营POP竞速榜，2024年5月20日-6月19日，累计排名前五的品牌分歧为农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、恒大冰泉。

　　2024年7月，在多样促销步履下，瓶装饮用水的量贩装和大包装纷繁降价，每瓶跌破1元区间。其中，农夫山泉新推出的绿瓶皑皑水以致低至0.66元/瓶。

　　这场由“行业老迈”农夫山泉发起的价钱战，重振旗饱读毁灭数月，同期农夫山泉更是直打怡宝绿色包装，一时起，两家包装相似的皑皑水堕入傍边互搏。

　　有市集东说念主士以为，农夫山泉的价钱战过火绿色包装，显着是为狙击怡宝而来。近乎可以笃信的是，往时两家强敌的价钱战与攻势还将抓续进行。沈萌也以为，怡宝水属于较为民众的商品，竞争门槛较低，因此收益空间的压力较大。

　　沈萌冷落，除了包装水扩大限度以外，怡宝可以期骗现存的经销蚁集，建立新的升值才智更强的产物。

　　招股书领路，华润饮料主要通过遮蔽宇宙的销售及经销蚁集销售产物产生收入。论述期内，公司与遍布宇宙的逾越1000家经销商见效合营，累计遮蔽中国逾越两百万个零卖网点。字据灼识谘询论述，于2023年，从区域散播来看，包装饮用水产物在中国6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水市聚集占有最高的市集份额，该6大省份的包装饮用水市集限度约占中国包装饮用水市集总市集限度约30%。（港湾财经出品）

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