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　　华创证券发布征询解释称，防守绿城中国（03900）“保举”评级，研讨阛阓下行压力，公司仍积极扩储，革新24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），革新公司2024年指标价至9港元。公司产物力及口碑业内跨越，2024年坚执深耕中枢城市、提高权柄比的投资政策，有望进一步提高公司销售褂讪性、运营后果，助力领先走出下行期。

　　事件：公司发布2024年中期功绩公告，2024年上半年终了商业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下跌19.7%；归母中枢净利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华创证券主要不雅点如下：

　　营收增长，毛利率阶段性承压。

　　1）24年H1公司营收同比增长22.1%，归母净利同比下跌19.7%，营收增速优于归母净利润增速，主因公司毛利率下滑以及计提金钱减值等。24年H1公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本执平，其中销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于阛阓下行及部分样式限价，导致销售价钱不足预期；另一方面公司拿地政策趋于严慎，专注于高能级城市细目性样式，且放开土拍限价后，优质样式毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司金钱减值及公允价值损失17.5亿元，客岁同时4.62亿元，主因2020年下半年得到部分高价样式售价不足预期。

　　3）跟着公司22-23年拿地样式的托福，预测毛利率有所好转，已售未结样式毛利率比现在毛利率高2-3个百分点。

　　严慎投资，总土储楼面价小幅普及。

　　1）24年H1公司权柄拿地金额154亿元新增货值333亿元，同比永别下跌39%、42%，公司拿地严慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等中枢二线城市占新增货值94%，权柄比普及至84%，较23年普及10pcts。2）24年H1总土储货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅普及0.2%，一二线城市占比为79%，基本与23年执平。

　　权柄销售比普及，预测权柄销售范围跌幅较小。

　　1）24年H1公司自投样式销售金额为854亿元，同比下跌13%，销售权柄比为71%，同比普及7pcts。下半年自投样式（不含8月及以后得到样式）可售货值1690亿元。2）字据克而瑞，1-8月全口径销售金额及权柄销售金额为1045、740亿元，同比下跌11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿元，较年头全年1000亿元拿地货值指标有一定压力，若按照1-8月销售金额增速线性外推，全年自投样式销售额预测下滑10%，但公司拿地权柄比普及，权柄销售金额跌幅可能较小。

　　提高派息讲演鼓舞，融资结构束缚优化。

　　1）上调分成比例上限至20%-50%，并将分成基数革新为扣除汇兑净损益后的归母净利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿好意思元，境外债务占比为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资资本精真金不怕火下跌，24年H1平均融资资本为3.9%，23年为4.3%。

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包袱剪辑：史丽君

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