文|秦培景 裘翔 杨帆 玛西高娃 于翔 李世豪

　　杨家骥 连一席 崔嵘 干系东说念主：徐广鸿

　　外部信号将在翌日两周将参加要道窗口，好意思元降息、好意思国大选和好意思股走势王人将趋于开朗，而里面信号仍需不雅察，预测8月国内宏不雅数据一经偏弱，内需提振仍待落地战略起效和增量战略加码，外部信号趋于开朗后，商场流动性和特别悲不雅的心绪有望企稳，商场作风也将趋于均衡，冷漠不竭底仓红利，增配出海。一方面，好意思国最新8月劳动数据下修且偏弱，衰败预期强化，预测9月好意思联储将依期降息25bps，全年降息75bps；9月10日哈里斯与特朗普首场辩白后，面前焦躁的好意思国大选场面也将趋于开朗；另外，好意思股在功绩预期和流动性双重压力下调遣，对国内商场心绪有压制。另一方面，预测行将表现的8月国内宏不雅数据一经偏弱，分娩或有放缓，阔绰仍在筑底，而高频数据败露价钱信号仍然难现拐点，内需仍待落地战略起效和增量战略加码。跟着要道窗口期表里部信号趋于开朗，斟酌中报落地、红利预期革新以及商场流动性压力缓解，预测特别悲不雅的投资者心绪有望在9月企稳，商场作风也将趋于均衡，冷漠不竭底仓红利，增配出海。

　　外部信号将在翌日两周将参加要道窗口

　　1）好意思国劳动数据偏弱，衰败预期强化，9月好意思联储降息渐行渐近。最新表现的8月好意思国新增非农劳动东说念主数增14.2万东说念主，低于商场预期；前值从增11.4万东说念主下修持增8.9万东说念主。好意思国劳动商场不竭降温，衰败预期强化，劳动数据公布后，好意思元指数与好意思国国债收益率举座相对结识，而好意思股则显着回调，本周五标普500、纳斯达克指数差别下落1.73%、2.55%。好意思元初次降息渐行渐近，适度9月7日，CME数据败露，好意思联储9月降息25个基点的概率为70%，降息50个基点的概率为30%，中信证券询查部外洋询查组合计，8月的非农数据仍在联储的“惬心区”内，预测好意思联储将于9月FOMC会议初次降息25个基点，全年将共有3次25个基点的降息。

　　2）哈里斯与特朗普首场辩白后，焦躁的好意思国大选场面也将趋于开朗。领先，面前好意思国大选民调特别焦躁，左证RCP数据，适度9月5日，哈里斯在全面概括民调上卓越特朗普1.8个点，且哈里斯近期也在扭捏州兑现了与特朗普的势均力敌，9月10日哈里斯与特朗普首场辩白后场面有望更开朗。其次，近期两东说念主竞选博弈焦点主要勾通在好意思国经济战略以及社会结识情势问题，并未过多地以对华“遒劲”姿态诱骗选民。临了，好意思国大选场面开朗主要影响A股商场作风。若哈里斯胜选，预测其在对华战略上将基本领受拜登政府“竞争而不冲突”的战略框架。中好意思关系中短期内或不会出现基调上的超预期变化，优秀企业出海以及部分新兴经济体的发展机遇值得慈祥。若特朗普胜选，以关税推进产业链回流预测将成为“特朗普2.0”商业战略的中枢，对华关税在国会方面圮绝或有限，但大家广宽关税决策或有更大阻力。特朗普或基本延续面前好意思国对华的科技制裁框架，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将抓续强化。

　　3）好意思股在功绩预期和流动性双重压力下调遣，对国内商场心绪有压制。据中信证券询查部外洋询查组的联想，标普500指数2024Q2营收与盈利增速差别达5.1%/11.0%，较上个季度上行，然则本季度功绩增速好于大盘的个股比例下降，功绩超预期的情况不足上个季度，何况巨额行业本季度的功绩增速与超预期情况也较上个季度差，好意思股功绩翌日的增长动能放缓，其对最新劳动数据背后的衰败预期反应亦偏负面。与此同期，好意思国金融体系流动性还在延续紧缩：自2022年10月以来，好意思联储每月平均减抓 MBS 的限制已达到173亿好意思元，面前的缩表程度仍意味着好意思联储每月将从金融体系中抽取约 420 亿好意思元的流动性。因此，即使好意思联储在 9 月初始降息，若未能阻隔缩表程度，好意思国金融体系流动性紧缩的趋势仍难以逆转，斟酌日本央行可能再次加息，进一步加重了商场对套绝走动逆转再次发生的担忧，外洋商场的调遣对国内商场心绪一经有压制。

　　里面信号仍需不雅察，内需提振

　　仍待落地战略起效和增量战略加码

　　1）预测8月国内宏不雅数据较为庸碌，分娩或有放缓，阔绰仍在筑底。分娩方面，国内需求不足、高温多雨天气等成分累赘8月制造业分娩节拍，制造业PMI分娩指数为 49.8%，较前值下降0.3个百分点，预测8月工业加多值同比增速从5.1%下落至4.5%傍边。需求方面，预测固定金钱投资仍将保抓分化特征，举座增速或小幅回落。8月专项债刊行7965亿元，为历史较高水平，不外基建什物职责量宗旨推崇仍偏弱。阔绰有望受新一轮以旧换新战略加力影响而角落回暖，预测8月社零增速在3%傍边的偏低区间运行。另外，外洋需求放缓，高频数据败露8月以来外需景气度有小幅回落，中国出口集装箱运价指数概括指数均值环比下降1.9%，8月出口增速可能在基数走高的影响下从7%回落至6%。

　　2）高频数据败露价钱信号仍然难现拐点，内需仍待落地战略起效和增量战略加码。地产方面，高频数据败露二手房以价换量场面延续。左证Realdata，8月50个样本城市房价环比下落1.7%，其中一二三线城市差别环比下落1.4%、1.8%、1.3%。成交量方面，左证Wind数据，8月24个样本城市新址网签套数同比下降19.5%，13个样本城市二手房网签套数同比增长10.8%。从更前瞻的数据来看，左证贝壳APP，75个样本城市8月二手房成交量环比下降6.6%，最近7日（8/29-9/4）的成交量相较上一个7日（8/22-8/28）增长2.2%。物价方面，下周公布的8月数据预测也暂时难现拐点，结合高频数据，中信证券询查部宏不雅组判断，食物价钱超季节性高涨预测拉动8月CPI同比升至0.8%隔壁，工业品价钱平时回落预测累赘8月PPI环比录得本年以来最大跌幅，PPI同比读数或将下落至-1.8%隔壁，内需仍待增量战略提振。

　　外部信号影响加重，里面信号仍需不雅察

　　1）外部信号趋于开朗后，商场流动性和特别悲不雅的心绪有望企稳。领先，央行调控国债收益率弧线，8月开展了公开商场国债买卖操作，推升长端利率，龙套了A股之前“长债利率下行→红利金钱更具诱骗力”的轮回，影响永久资金对红利品种着实立节拍。其次，主要受房地产偏弱和盈利周期下行影响，外资增配A股的意愿较低，近期左证Refinitiv的数据，咱们不雅察到确立型外资流出速率在角落放缓。再次，公募基金家具新发抓续低迷，净赎回压力仍在，左证对中信证券渠说念调研的情况，最近3周存量样本公募家具的净赎回率均值为0.94%，比拟5月底至8月中旬的水平有所上升。临了，活跃资金仓位已回调，不雅望心绪比较严重，至8月30日，样本活跃私募基金家具的仓位为70.2%，已链接五周在69%~71%的区间波动，显着低于2017年以来中位数水平75.3%，但离本年2月份的低点62.5%仍有一定距离。跟着要道窗口期表里部信号趋于开朗，斟酌中报落地、红利预期革新以及商场流动性压力缓解，预测特别悲不雅的投资者心绪有望在9月企稳。

　　2）商场作风趋于均衡，冷漠不竭底仓红利，增配出海。具体品种方面，预测红利策略将抓续分化，红利低波类金钱不竭慈祥目田现款酬金率结识的水电、核电，保费结识增长的财险。此外，咱们合计后续国内出口并不会如商场预期飞速恶化，当今已充分响应好意思国衰败走动的出海板块中的优秀公司再行具备确立价值。后续跟着战略、价钱和外部三大信号不竭逐步考据，确立的要点再转向绩优成长和内需，冷漠重点慈祥电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（建立更新改动和出海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分订价后的医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联网和阔绰龙头公司。

　　风险成分

　　中好意思科技、商业、金融范围摩擦加重；国内战略或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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职守裁剪：王若云

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