中枢纲目：电气征战（Electrical Equipment）是在电力系统中对发电机、变压器、电力清亮、断路器等征战的统称。按照其用途和功能远隔，电气征战可分为发电征战、变电征战、配电征战、限度征战和电力电子征战等。电气征战处于产业链中端，上游原材料为钢材、铜、铝等巨额商品，交游价钱较为透明，议价空间小。当上游原材料价钱短期大幅高涨时，征战制造商会面对较大的短期资金压力和资本限度压力，而当原材料价钱下落时，则会面对存货跌价风险。行业下旅客户主要为五大电力集团、两大电网集团等。

收成于清洁动力范畴的快速发展，大家电气征战产值增长连忙。凭证statista数据，2018 年大家电气征战产值约为2.95万亿好意思元，2022年大家电气征战产值增长至近6万亿好意思元，时期复合年增长率达18.3%。

大家电气征战厂商漫衍终点凡俗，险些涵盖了各个国度和地区。一些闻明的电气征战厂商包括好意思国的通用电气(GE)，霍尼韦尔国际、德国的西门子(Siemens)、韩国的LG 电子、日本的住友电工、三菱电机等。这些公司在大家范围内领有巨额的用户和市集份额，况且握住进行时期鼎新和家具升级，以知足不同国度和地区的市集需求。

一、电源行业详尽：AC/DC是电源市集的主要组成

骨子上，电源自身不产生任何能量，仅仅作为电网中电能的传导，其中枢是兑现整流与变压两项功能。整流就是兑现不 同形态电能的转念（直流变相通、相通变直流），变压就是兑现电压的升高或按捺。此外，针关于特定场景，电源会添 加畸形功能，如工作器电源就需要在散热、监控、电流疗养上作念畸形的功能追加。 从用途功能分类上，电源可分为粗浅电源（PC等破费电子）/特种电源（工作器医疗工业电源等）、AC/DC(相通-直流） 与DC/DC（直流-直流）。此外从冗余角度接洽，电源还可分为单体电源/冗余电源/CRPS电源等。 从形态分类上，电源可分为镶嵌式电源与非镶嵌式电源，镶嵌式电源常常被顺利安装在征战里面或特定空间内，又可分 为粗浅开关电源与模块电源两类，其中模块电源频频是被镶嵌在电路板上。

数据中心电源系统由三层架构构周到体来看，AI电源的架构从供电顺次的角度来看主要分为三级：UPS—AC/DC—DC/DC。在数据中心的电力从电网传输到 加快器芯片的流程中，电压要从1-3万伏特按捺至0.5~1伏特以供芯片使用，其中电源主要指AC/DC与DC/DC部分。AC/DC：AC/DC格式的输入是PDU输入的相通电，经过降压、整流两个流程最终输出12V直流电，而后再经过层层降压以达 到芯片的使命电压（AI工作器因为耗电大,为减少损耗是以可能选拔先输出较高的50V/48V电压）。 DC/DC：DC/DC格式则进一步将电压调降至芯片可用电压，一般而言是将12V降至1V或0.8V，若全体工作器功耗较大，也 可能是先从50V/48V降至12V，再从12V按捺至1V或0.8V。

AC/DC电源是现时工作器电源市集的主要组成AC/DC是镶嵌在工作器机架上的电源，其同期具备降压和整流作用。因为其体积层面受到机架限制较大，跟随工作器全体 功耗快速擢升，其功率密度也需要快速擢升。现时AI工作器主要摄取三种规格的AC/DC电源：CRPS185、CRPS265、OCP。 三种电源长宽高尺寸分别为：185mm*73.5mm*40mm、265mm*73.5mm*40mm、700mm*73.5mm*40mm，即仅在长度层面存在各异， 摄取行业性的共同表率有助于工作器家具快速升级。 AC/DC电源 凭证可负载瓦数、 动力出动率、体 积等加以区分。 从瓦数上看可分为2000W以下的旧例工作 器电源 （800/1300/1600W）与2000W以上的高功率工作器（2400/2700/3000/3300W）。从动力出动率上看可分为铜牌（85%）、 银牌（89%）、金牌（92%）、白金牌（94%）、钛金牌（96%）、从体积维度也存在短长区别。 AC/DC电源通过多种电路结构以同期兑现降压与整流作用，家具结构复杂，单价高且冗余大，是工作器电源市集主要组成。

DC/DC电源市集空间远小于AC/DC电源DC/DC是集成于工作器里面基板上的电源模块，主若是对电流作念二次降压以供应芯片使用。先进的GPU通用摄取7nm致使 更先进的制程，因此常常摄取1v或0.8v的额定电压以防患击穿风光，高功率搭配低电压使得电路电流频频越过1000A， 高电流使主板损耗巨额热量。因此DC/DC必须尽量工致且围聚负载安装。 最近的时期趋势是供电模式会从原来水平供电，走向“背后供电”。即原来的电源模组围绕在GPU晶片的周围，为了缩 短距离，电源模组改放到晶片正下方来供电，距离裁减成仅是主机板的厚度，从数十毫米裁减至1、2毫米的距离。 DC/DC电源因为是以模块体式出现，里面器件含量较少，因此单瓦特价钱显耀低于AC/DC电源，需求量层面，DC/DC电源 较少作念冗余竖立，同功耗下需求量低于AC/DC电源。总体看DC-DC模块市集空间小且国内厂商参与少。

上游功率器件顺利决定电源家具质能工作器电源上游原材料主要为半导体、PCB、电阻电容、磁性材料、线材、外壳等电子元器件行业。近两年来跟随电源 功耗范围的连忙扩大，半导体材料成为决定电源家具质能的中枢影响身分，其材料资本顺利决定电源订价； 工作器电源中游主要为电源制造商，台系企业以台达、光宝为代表，国内以长城电源、欧陆通、华为动力、高斯宝等为 代表，当今高功率AI工作器（摄取3000W以上电源）市集主要由台系厂商占据，中档AI工作器（摄取2000-3000W电源） 和通用工作器（摄取2000W以下电源）则存在一定竞争； 工作器电源顺利销售给工作器整机厂商（海浪、紫光、中兴通信等），但AI工作器竖立有打算多是由卑劣云厂决定；接洽 到现时GPU开头较为控制，电源厂互助对象有上移趋势，即通过参与芯片厂预研互助以提前占据市集份额。

二、工作器电源行业中枢成长逻辑：功率密度擢升决定产业空间上限

中枢逻辑：跟随工作器（尤其是AI工作器）功耗总和的快速擢升，在OCP ORV3表率限制下工作器电源必须通过擢升功率 密度并保管高动力出动率（钛金96%以上）以知足工作器运转需要。更好的材料、更优的拓扑、更多的集成是功率密度 擢升的主要路线，而较为荟萃市集样式与持重的毛利率高涨则确保了从资本到价钱的旅途传导，并顺利带回电源在工作 器整机中的价值量擢升。 AC/DC电源功率密度擢升的限制身分在于过大电流带来的发烧效应与电流波动（=），也因此需要在原材料、拓扑结 构、集成等层面作念出更正（发烧多能量损耗高，能量转念率按捺）。 更好的材料：料剪发烧效应(Q=^2 )需要按捺器件电阻，由于体积有限无法拓宽横截面(= /)，因此只可选拔开 关频率更快和电阻率上更低的材料器件，如氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）宽带隙半导体材料制成的MOSFET； 更优的拓扑结构：合理的电路拓扑结构攀附软件限度不错按捺电源的损耗和提高扫尾，如1）按捺磁性组件体积的伏秒 积；2）限度时序精度以尽可能减少冗余；3）通过先进的栅极驱动和保护功能尽可能按捺开关损耗；4）通过快速限度 时期减少无源器件输出（体积占比）；5）通过摄取高压GaN器件在拒绝式离线欺诈中兑现更好的拓扑 。更好的集成；通过器件之间的集成，从而兑现PCB板占用面积的减小，寄收效应的按捺与叠加器件的减少（多个器件集 成在沿途不错有较多功能复用），如将有保护工程的GaN FET和驱动器集成在沿途以兑现扫尾最大化。

单机柜总功耗擢升对供电散热等均建议更高条件单工作器层面看，更高的单机功耗对电源的功率密度与动力出动率建议更高条件，从而带回电源量价都升。机柜全体层面看，跟随单机柜容纳GPU数目迟缓增多，机柜功耗总和快速擢升（NVL 72总功耗已达120KW），从而在三 个层面对供电系统建议更好条件：1）更高性能的供电总线；2）更高压的相通与直流电（如DC/DC模块电压输入可达 800V，从而大幅减少发烧损耗）；3）更低损耗的里面供电电路。 总体来看，伴立时柜层面功率总和的快速高涨，电源相同会因为对供电智商条件的再次擢升从而兑现更快的空间扩容。

三、大陆电源产业近况分析：跟随GPU供应改善，大陆电源厂已进入高速成遥远

受芯片供应卡脖子影响，大陆工作器电源需求以3000W以下电源为主，大陆厂商贯串2000W以下份额，台达占据2000- 3000W市集份额，经过数年家具考证，国产替代加快布景下2000-3000W电源成为大陆电源厂功绩增量开头 。 相较通用工作器，AI工作器定制化程度较高，需要充分接洽机房散热有打算，因此大多针对卑劣云厂商需求作念个性化竖立， 云厂商具有各配件厂商选拔权。因此AI工作器电源的国产替代频频是由云厂选拔国产化有打算导致。

从国产芯片坐褥进程看电源行业功绩增长现时大陆电源厂家具升级主要受到国产芯片算力功耗影响，后续若芯片侧性能冲破，大陆电源家具也将随从升级；从当今已有家具看，国产磨真金不怕火端芯片（昇腾910、寒武纪370等）仍与外洋A100在性能生态上有一定差距，尚需时辰追逐 。 2024年上半年，寒武纪归母净利润损失收窄2.7%。存货方面，公司季度末存货2.35亿元，较一季度末增多约1亿元，同 时预支款5.5亿元，较一季度末增多约3.5亿元。跟着产业链握住锻练，国产芯片遥远发展前程可期。

四、储能：源网侧储能百亿市集，用户侧储能刚需突显4.1、 中东：大储需求源于可再活泼力装机范围上量，2027 年新增市集空间有望达190 亿元中东及北非多国新动力装机占比擢升带来了显耀的大储装机需求。律例2022 年 底，约旦在运营的风电和光伏装机量超 2.4GW，占其装机比例约 34%。摩洛哥区域 的惬心发电占比则为 33%。此外，沙特红海地区的可再活泼力臆想中储能装机目的 达到了 1.3GWh。作为料理新动力发电立时性、波动性与间歇性的伏击技能，储能装 机有望跟着中东区域的新动力装机上量兑现显耀擢升。

到2027 年中东地区储能市集空间有望达 194 亿元。假设到 2027 年中东地区风 电与光伏新增装机分别为 3.9GW 与 33GW，假设新动力配储比例为 20%，配储时长 为 3h，储能系统集成单价为 0.9 元/Wh，到 2027 年中东地区储能新增市集空间有望 达 194 亿元，2023-2027 年间市集复合增速有望达 32.8%。

4.2、 中东：刚需叠加经济性上风，用户侧储能需求相同苍劲备电需求苍劲，户用储能在中东区域兑现了快速发展。该区域的用户侧储能需求主要荟萃于小于1h 的备电需求，以及 1h-4h 好像 1h-8h 的顺利电力供给需求。作 为电网相对薄弱的区域，该区域配备户用储能主要出于保险动力安全以及最大化光 伏发电使用率用途。 以黎巴嫩区域为例，因为相对薄弱的电网基础设施，其光伏与相应的储能装机在以前兑现了稳步擢升。到 2020 年其光伏配储率达到了 12%，共有 11MW 的光伏 配备了储能系统。

4.3、 储能企业积极出海寻求增量国内用户侧储能与大储企业均对中东市集进行了前瞻布局。在用户侧储能方面，国内包括德业股份在内的逆变器企业热烈察觉到阿联酋、黎巴嫩等中东区域市集的备电需求，从而进行了前瞻布局，2022 年其境外售售收入中源于黎巴嫩与阿联酋的 收入占比达到了 10.3%。 在大储出口方面，华为与阳光电源等多家头部储能系统集成企业凭借其在大地 电站光伏逆变器上的渠说念与品牌上的聚积，在中东源网侧储能需求起量之际成功签 订多个大笔订单，先发上风显着。

5、 氢能：资源资质上风显耀，中东氢能产业有望加快发展5.1、 多国颁布干系氢能提拔政策，氢能神志投资范围雄壮氢能产业有望成为中东国度的发展要点。当今包括埃及、阿曼、沙特阿拉伯和阿联酋等在内的多个中东区域国度均对原土的氢能产业征战进行了干系的臆想。其中埃及于《2021 国度氢能策略》当中目的投资 400 亿好意思元在埃及建立氢能经济产业， 阿曼在绿氢策略当中目的到 2030 年坐褥越过 100 万绿氢，到 2050 年坐褥约 800 万 吨绿氢，投资总和将达 1400 亿好意思元。各个国度现时的策略臆想标明氢能将成为中东 多个国度而后的伏击产业。

资源资质优异，投资范围雄壮。中东地区发展氢能产业具备地皮资源丰富、可再生资源丰富、储存资本低、当地需求焕发和围聚主力需求等多个上风。特等是其地舆位置有望为其向欧洲、日本等氢能破费大国的出口提供便利。

量度到2050 年中东及北非地区绿氢需求将达 5400 万吨，电解槽需求将达 1500GW。凭证德勤敷陈预测，到2030年中东及北非地区的绿氢需求将达1400万吨， 到 2050 年该地区的绿氢需求将高达 5400 万吨。假设均为 1000Nm3/h 电解槽，按年使命时辰 2000 小时开动，咱们测算其对应的累计碱性电解槽需求将达 1500GW。

5.2、 坐褥资本与运载资本是中东发展氢能的最大上风

便宜的坐褥资本与优他乡舆位置带来的便宜运载资本是中东国度发展氢能的最大上风。在运载资本方面，当今氢能运载包括管说念运载和液态海运两种模式，其中海运又主要分为液氢、液态有机氢载体(LOHC)和液氨 3 种运载模式，3 种运载神志均是 将氢液化后运载。凭证《沙特动力转型及氢能发展量度》，以氢气由沙特 NEOM 新 城至欧洲自然气要道意大利米兰有打看成念资天职析。NEOM-米兰海运价钱处于 0.84～ 1.30好意思元/kg 之间，中短期内叠加蓝氢资本 1.4 好意思元/kg，综结伴本为 2.24～2.7好意思元/kg， 远期叠加绿氢资本 0.77 好意思元/kg，综结伴本为 1.61～2.07 好意思元/kg，较欧洲原土绿氢成 本 2.27～2.83 好意思元/kg 具有较强竞争力。 在坐褥资本方面，作为大家光伏度电资本最低的区域，中东区域内使用可再生 动力电解水制氢的资本便宜。凭证 SMM 氢能公众号，现时中东及北非区域电解水制 氢的资本在 2-4 好意思元/kg 之间。跟着电解槽时期起先与坐褥范围的扩大以及可再生能 源发电资本的进一步按捺，SMM 市集量度到 2030 年，中东及北非地区的使用光伏 电解水制氢的资本将达 1.43 好意思元/kg，使用陆风电解水制氢的资本将按捺至 1.57 好意思元 /kg，比拟当下兑现大幅按捺。

电力征战：动力结构转型有望带来中东及中亚区域电力设 备百亿级市集

6.1、 中东地区电网清亮较为败落中东地区现存电网以 500kV 及以下电压等第为主，且跨国输电清亮较少。

沙特阿拉伯的东部、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗南部等沿海地区是中东的主要石油和自然气产区，亦然工业和住户区的伏击荟萃地，电力传输清亮相对密集；沙特阿拉伯的中部和南部、约旦、伊拉克西部和伊朗中部等内陆地区，清亮较为败落。中东地区的主要城市之间以及主要石油产区之间建有高电压传输清亮，如沙特阿拉伯的利雅得、朱拜勒和达曼，以及伊拉克境内。沙特阿拉伯与其邻国，如约旦、科威特、卡塔尔和阿联酋等，有若干电力清亮连结；但部分地区举例伊拉克、叙利亚、伊朗和土耳其等，由于政事、经济或地舆身分，电力聚集较少；同期中东国度与非洲或亚洲的非中东国度的电力连结也相对较少。

间歇性可再活泼力并网以及传统发电机组的退出将给中东地区电网带回电压踏实和惯性损失等挑战。静止无功赔偿器（SVG），静止同步赔偿器（STATCOM）、串 联赔偿和同步调相机等柔性相通输电时期（FACTS）征战在大家范围内凡俗使用， 在可再活泼力接入导致系统不踏及时提供惯性和短路强度。2021 年，大家有15.2GVAr 的 SVC 和 STATCOM 干预使用。2011-2021 年间，海湾互助委员会（GCC） 国度共投产了 23 个 FACTS 神志，其中大部分属于公用作事范畴，沙特电力公司（SEC） 孝顺了其中的 14 个神志。

以石油为代表的传统动力发电装机量略略减少，在总装机量中的份额大多由以光伏为代表的新动力装机取代。新建的发电厂将孝顺巨额变压器、开关等配套电力征战需求。改日中东地区的动力投资将转向去中心化、低碳化、数字化目的；2020-2025 年中东地区漫衍式光伏投资契机 达 5.3-5.5 亿好意思元，2020-2030 年中东地区数字电网与智能收集投资契机达 500-550 亿好意思元。

中枢公司：1、保变电气，变压器、互感器、电抗器等输变电征战及辅助征战、零部件的制造与销售;输变电专用制造征战的坐褥与销售等2、正泰电器，配电电器、终局电器、限度电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器姿首、建筑电器和自动化限度系统等家具的研发、坐褥和销售；太阳能电板、组件的坐褥及销售、EPC工程总包，电站开发、征战、运营以及运维等。

提醒：以上内容仅作为行业分析参考，关于部分行业专科性来讲仍有不及，需要详实来自于其他方面风险。其中所波及个股仅属于调研干系公司，不作为顺利交游依据参考；据此操作，风险自担！

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