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　　申万宏源发布研讨叙述称，保管新东方-S（09901）“买入”评级，展望Non-Gaap蓄意利润率于1QFY25同比推广2个百分点至24.3%。保管25/26/27财年Non-GAAP归母净利润预测4.93亿/6.72亿/8.91亿好意思元，标的价85.6港元。由于行业仍处于景气周期，尽管公司教学网点快速推广，受益于供给偏紧的供需步地，公司教会业务利润率保管推广趋势。

　　投资重心：该行展望新东方25财年第一季度（1QFY25，2024.6-2024.8）收入14.62亿好意思元，同比增长32.9%，Non-GAAP归母净利润2.77亿好意思元，同比增长46.4%。收入及利润高增受教会业务握续增长带动。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　熏陶教培业务强势增长。

　　该行展望受熏陶教培，出洋留学考培及扣问，以及高中学科培业务高速增长带动，1Q教会业务收入同比增长33%至12.42亿好意思元。该行展望包含非学科熏陶教培的新业务收入同比增长51.1%至3.56亿好意思元。教会业务的增长仍主要由非学科熏陶教培运转。该行展望本年非学科熏陶教培培训东谈主次将达到382万东谈主次，同比普及55%。培训东谈主次对比公司双减去年均1220万东谈主次的培训畛域仍有很大的普及空间。高中学科培训，出洋留学考培以及成东谈主教培收入同比增长18.6%至7.57亿元。其中留学业务收入同比增长18.5%至3.13亿好意思元。收入增速较去年同时收窄约29.2个百分点。该行展望跟着疫情时刻积攒的留学需求逐步开释，改日三年公司留学业务年复合增长率将追思至20.1%的常态。

　　教学点推广保管高增。

　　由于培训东谈主次高增，该行展望1Q新开教学网点50余个，总教学网点数将打破1075个，较去年同时增长约35.6%，增速接近上季度的37%，仍将保握教学网点的快速增长。四肢培训东谈主次的越过认识，该行以为教学点推广提速代表需求的景气度仍处于高涨通谈。教学网点加速推广将带动培训东谈主次加速增长，带动收入增长提速。此外各省市继续提倡加速非学科培训网点审批，该行展望教培监管将逐步常态化。该行判断现阶段新教学点审批仍优先给于存量教培机构，因此天下布局的新东方将更具先发上风。

　　电贸易务业务逐步淡出。

　　该行展望1Q来自东方甄选营收孝敬约2.2亿好意思元，收入占比永诀为15%，低于4QFY24的19%约4个百分点。该行展望甄选接近盈亏均衡，主要为剥离与辉同业直播间产生的一次性用度。该行展望公司电贸易务利润率将逐步企稳，25财年孝敬收入约7.7亿好意思元，归母0.22亿好意思元。对应收入占比约为14.2%，利润贡占比约为4.5%。

　　风险提醒：非学科培训监管计谋加码；国外地缘政事身分导致境外留学签证受阻，业务复原放缓。

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拖累剪辑：史丽君

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