“第二阶段”趋于熟谙，畴昔增长可能更依赖盈利而非估值；“第三阶段”AI应用拓荒和变当前机仍不纯真，但“平台”类股票展现出较强的投资诱惑力：“第四阶段”仍需时日。

　　夙昔六个月，AI相关股票走势波动加重，在近几周一波反弹后，高盛在最新考虑敷陈指出，AI“第二阶段”交游将趋于熟谙，投资者需要审慎对待“第三阶段”投资。

　　半年前，咱们曾在著作中引述过高盛对于AI投资的“四阶段论”。其中，当作最明确的AI受益者，英伟达属于“第一阶段”，“第二阶段”包括专注于AI基础设施的公司，“第三阶段”聚焦于有后劲通过产生增量收入来扫尾AI变现的公司，“第四阶段”主若是在日常AI采选和坐褥力进步中潜在盈利进步最大的公司。

　　高盛以为，当今投资热门荟萃在第二阶段的基础设施，典型的这类股票本年以来涨幅已达27%，估值较10年均值朝上0.4个门径差，正逐渐进入高估值阶段。高盛警示，该阶段股票畴昔增长可能更依赖本质盈利发达，而非估值的进一步进步：

咱们瞻望第二阶段交游将趋于熟谙，股价高潮将由盈利增长而非估值膨胀启动。

肇始估值高于平均水平，英伟达销售超预期幅度、超大鸿沟云缱绻事业商成本支拨超预期幅度以及企业说起AI的频率增速均有所放缓。

行将到来的第三季度财报季将是一个紧迫的试验。

　　对于第三阶段有后劲通过产生增量收入的AI应用股，高盛忽视保捏严慎。不外，高盛以为，在这一阶段中，“平台”类股票展现出较强的投资诱惑力：

天然估值低于均值，但AI应用落地和变当前机仍不纯真。

对AI后续发展阶段有信心的投资者不错采选部分“平台”类股票。

　　第二阶段：高估值下的增长挑战

　　当今，投资热门主要荟萃在第二阶段的基础设施股。这类股票本年以来涨幅已达27%，估值较10年均值朝上0.4个门径差。

　　其中，科技巨头的大鸿沟AI投资是因循这些股票的紧迫要素，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头布告了大鸿沟AI相关投资，瞻望2024年和2025年景本支拨将别离达2150亿好意思元和2500亿好意思元，其中很大一部分与AI相关。

　　然则，高估值也带来了增长挑战。高盛分析师指出，畴昔这些股票的增长可能更依赖于本质盈利发达，而非估值的进一步进步：

咱们以为第二阶段股票仍有高潮空间，但畴昔涨幅将更多源于盈利增长而非估值进步。

当今这些股票的股价已超出预期每股收益，反应了投资者对AI后劲的乐不雅预期。部分第二阶段股票近期因AI相关利好音问而高潮（如超微公司出货量增多、Constellation Energy与微软订立核能条约等）。

然则，由于肇始估值已高，畴昔陈诉可能受限，尽管估值对大盘股短期发达的预测材干有限。

　　值得一提的是，该公司还在敷陈中提到，AI支拨超预期的幅度正在收窄，企业说起AI的频率也趋于正经，这可能示意第二阶段股票畴昔涨幅可能更为仁爱：

AI支拨超预期幅度正在收窄，这示意第二阶段股票畴昔涨幅可能更为仁爱。天然当今估值略高，但若科技巨头的AI干涉超出预期，仍可能推进股价高潮。2023年头英伟达芯片需求大超预期，2024年上半年云巨头成本支拨预期不停上调。但近期这些超预期幅度正在削弱。行将到来的三季报将是紧迫试验。

相通，企业说起AI的频率和处置层IT支拨意愿虽仍高于历史水平，但已趋于正经。2024年二季报中说起AI的公司比例较一季度略降。咱们9月的IT支拨造访也清晰，支拨意愿较1月略有下落。

　　第三阶段：审慎采选应用股

　　当前，第三阶段的AI应用股期横盘，估值低于均值。但高盛以为，AI应用拓荒和变当前机仍不纯真，短期内难以全面布局：

笔据咱们与投资者的交谈和近期股价发达，具有潜在AI赋能收入的第三阶段股票在应用拓荒和变现方面大多未能达到预期。咱们瞻望这种不细目性将在短期内捏续。

笔据高盛IT支拨造访，处置层瞻望来岁仅3%的IT预算将分派给生成式AI。到2025年，对AI产物的支拨意愿可能会有所改善，因为届时处置层将对好意思联储战术走向和选举效果有更赫然的意识。

　　不外，该公司以为，在这一阶段中，“平台”类股票展现出较强的投资诱惑力：

“平台”类股票可能代表第三阶段股票中一个具有诱惑力的中间子集。

咱们的分析师以为，“平台”类股票，包括数据库和拓荒器用，将成为下一波生成式AI投资的主要受益者。

这些平台既概况最好愚弄AI基础设施，又能为构建下一代应用设施提供基础模块。

　　第四阶段：仍需时日

　　对于第四阶段股票，即有望从AI日常应用中赢得最大坐褥力进步的公司，高盛分析师以为，其发达仍需时日。

　　数据清晰，当前仅有6%的企业在坐褥中使用生成式AI，这一比例远低于市集预期。高盛的分析师指出，只好在第三阶段的AI应用推广取得内容性进展后，投资者才可能对这类股票建立信心：

咱们以为，第三阶段股票中应用设施的推出是投资者对领有第四阶段股票（这些股票因AI相关坐褥力进步而具有最大潜在盈利增长）建立信心的必要条件。

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背负裁剪：陈钰嘉

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